Инвесторы Ford Motor Company (F 2,37%) столкнулись с одной печальной реальностью: Алан Мулалли не собирается возвращаться в Голубые овальные кабинеты. Мулалли, генеральный директор автопроизводителя во время финансового кризиса, определил дальнейший путь развития компании без помощи правительства. И его концепция “Единого Форда” помогла компании достичь рекордных прибылей всего за несколько лет.
Тем не менее, Ford, похоже, сбился с пути после того, как Мулалли ушел на пенсию примерно десять лет назад. И, учитывая недавние проблемы, не пора ли, наконец, отказаться от автопроизводителя?
Акции набирают обороты
Когда дело доходит до увеличения инвестиций с течением времени, акции Ford стремительно растут. Учтите, что с тех пор, как Мулалли ушел на пенсию, компания потеряла примерно 36% своей стоимости примерно за десять лет.
Инвесторы сразу же ссылаются на солидные дивиденды Ford, доходность которых составляет 5,7%, в качестве причины для приобретения акций, и это, безусловно, повышает их стоимость. На самом деле, в долгосрочной перспективе вы можете убедиться, что дивиденды Ford представляют основную ценность для инвесторов.
Данные приведены в таблицах YCharts.
Как вы можете видеть, доходность с учетом дивидендов намного превышает стоимость одной только акции. Однако на приведенном выше графике не учтена одна важная деталь: альтернативные издержки. Если учесть, что произошло с индексом S&P 500 за тот же период времени, инвесторы могут увидеть, что даже солидных дивидендов недостаточно, чтобы идти в ногу со временем.
Данные приведены в YCharts.
Серьезная проблема
Поднимите руку, инвесторы Ford, если вы слышали это раньше: издержки снижают прибыль. Эта история началась более года назад, когда руководство заявило, что компания отстает по затратам от ближайших конкурентов на миллиарды долларов – серьезный сигнал для лидера отрасли.
Автопроизводитель не только продолжает сталкиваться с проблемами затрат и операционной эффективности, но и лидирует в отрасли США по отзыву автомобилей в течение трех лет подряд, и это оказывает существенное финансовое воздействие.
Во втором квартале компания потратила 2,3 миллиарда долларов на гарантийные расходы и отзыв продукции, что на 800 миллионов долларов больше, чем в первом квартале, и более чем на 700 миллионов долларов больше, чем годом ранее. Это очень важно, учитывая, что скорректированная прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) за второй квартал составила всего 2,8 миллиарда долларов.
Стоимость гарантии – не единственная проблема Ford, которая борется за снижение цен на свои электромобили (EVS). Подразделение model-e автопроизводителя потеряло почти 3,7 миллиарда долларов EBIT за первые девять месяцев 2024 года, что всего на несколько долларов меньше общего показателя EBIT в 3,703 миллиарда долларов, который его традиционный бизнес Ford Blue заработал за тот же период времени.
Фундаментальные изменения
Руководство также сталкивается с фундаментальной проблемой, по крайней мере, в настоящее время, с расходами на аккумуляторы. Традиционно компания получала значительную часть своей прибыли за счет невероятно прибыльных полноразмерных грузовиков и внедорожников.Грязный секрет заключается в том, что их производство обходится ненамного дороже, чем у седана, но они могут продаваться в два-три раза дороже.
Это позволило компании добиться высоких результатов в течение многих лет, но история может измениться, поскольку мир переходит на электромобили. Более крупные автомобили, которые традиционно были более прибыльными, теперь требуют гораздо более емких и дорогих аккумуляторов, что делает ее историческую продукцию менее прибыльной.
Кроме того, примерно десять лет назад Китай рекламировался как рынок, который станет вторым источником прибыли для Ford, наряду с прибыльным бизнесом в Северной Америке. Рынок быстро рос, он уже был массовым, и технологии электромобилей опережали события.
Перенесемся в сегодняшний день, и Ford, скорее всего, ближе к полному уходу из Китая, чем к превращению его в ценный рынок. На рынке, где совсем недавно, в июле, на электромобили приходился 51% от общего объема продаж новых автомобилей, компанию теснят отечественные бренды, которые на годы опережают ее в области технологий и ценообразования.
Если посмотреть на автопроизводителя сверху вниз, то может сложиться впечатление, что он неорганизован. Например, запасы у дилеров компании находятся в беспорядке: на конец сентября их оставалось примерно на 112 дней, что намного выше среднего показателя за 81 день для отрасли в США. Это важно, потому что большие запасы оказывают давление на ценообразование и темпы производства.
Что все это значит
Руководство сталкивается с серьезными проблемами, поскольку мир переходит к будущему, ориентированному на электромобили с беспилотными автомобилями, где вместо того, чтобы платить высокую стоимость владения, если вам не так часто нужен автомобиль, вы можете получить доступ к нему по подписке (известной как “автомобили как услуга”).
Ford постоянно сталкивается с проблемами затрат и отзыва автомобилей, ему не удалось превратить Китай в ценный рынок, и он тратит миллиарды на разработку электромобилей. Вдобавок ко всему, компания испытывает неуверенность в прибыльности своих наиболее важных продуктов, а ее солидные дивиденды не могут компенсировать разницу в доходности между акциями и более широким индексом S&P 500.
Итак, для меня, давнего инвестора Ford, это мое 12-месячное уведомление о том, что если не будет существенного прогресса в управлении затратами, отзывом и потерями электромобилей, я окончательно откажусь от автопроизводителя и переведу свой капитал в инвестиции с большим потенциалом роста и меньшей неопределенностью.Алан Мулалли больше не войдет в эту дверь, и я не сразу осознал, насколько это важно.
