Избранный президент Дональд Трамп вызвал у многих инвесторов оптимистичный настрой на рынке, который за последние два года продемонстрировал невероятную динамику. Многие считают, что дерегулирование и снижение корпоративного налога могут создать мощный попутный ветер, способствующий позитивному настрою инвесторов, что может подтолкнуть акции к росту.
Неудивительно, что инвестор-миллиардер Билл Экман, ярый сторонник Трампа, находится на борту этого поезда. Экман и его фонд Pershing Square Holdings за последние пять лет добились невероятных успехов. Акман теперь считает, что два давних владения Pershing будут работать примерно на 900% благодаря приходу к власти администрации Трампа. Давайте посмотрим.
Может ли 17-летнее правление подходить к концу?
В 2013 году Экман и Першинг приобрели примерно 10%-ную долю в обыкновенных акциях организаций, спонсируемых правительством (GSE), Федеральной национальной ипотечной ассоциации (FNMA, 29,80%) и Федеральной ипотечного фонда (FMCC, 28,59%), известных как Fannie Mae и Freddie Mac. Недавно на X Экман изложил свой тезис о том, как два ипотечных гиганта могут выйти из-под государственной опеки и быть рекапитализированы, что приведет к значительным выгодам для акционеров.
Чтобы дать краткую справку, Министерство финансов США взяло Фанни и Фредди под опеку в 2008 году после того, как два агентства были уличены в том, что они выдавали слишком много низкокачественных ипотечных кредитов. Fannie и Freddie служат важным источником ликвидности для ипотечного рынка, покупая ипотечные кредиты у финансовых учреждений и кредиторов и превращая их в ценные бумаги, которые затем продаются инвесторам. Фанни оформляет ипотечные кредиты в крупных банках, в то время как Фредди оформляет их в банках поменьше.
Находясь под опекой, Фанни и Фредди передавали всю свою прибыль в Казну в соответствии с так называемым соглашением о чистой прибыли. Казначейство также владеет привилегированными акциями Fannie и Freddie на сумму более 193 миллиардов долларов, а также варрантами, которые составляют около 80% обыкновенных акций Fannie и Freddie и срок действия которых истекает в сентябре 2028 года. Казначейство вложило 187 миллиардов долларов капитала в Fannie и Freddie, когда взяло их под опеку, и с тех пор по соглашению о чистой прибыли было выплачено около 300 миллиардов долларов.
Акционеры, которые были раздавлены после того, как Фанни и Фредди были взяты под опеку, утверждали, что Казначейству пора освободить два GSE от опекунства, в то время как другие менеджеры хедж-фондов, такие как Экман, сделали ставку на то, что это рано или поздно произойдет. События начали развиваться в этом направлении при первой администрации Трампа. Министр финансов Стивен Мнучин расторг соглашение о чистой прибыли и разрешил Фанни и Фредди удерживать прибыль для наращивания капитала. Тем временем Федеральное управление жилищного финансирования (FHFA) установило новые требования к капиталу, которых должны достичь Фанни и Фредди, чтобы выйти из-под опеки.
Основная проблема заключается в том, как Фанни и Фредди смогут реально привлечь капитал в десятки миллиардов долларов, когда Казначейство держит сотни миллиардов в привилегированных акциях и денежных ордерах, поскольку, вероятно, произойдет значительное ослабление.
Экман считает, что вторая администрация Трампа готова завершить начатое. Он представляет себе путь, при котором GSE будут зачислены на счет Министерства финансов за их предыдущие выплаты в соответствии с соглашением о чистой прибыли, что затем приведет к списанию старших привилегированных акций.Общие требования GSE к капиталу будут установлены на уровне 2,5% от суммы непогашенных ипотечных гарантий, что, по мнению Экмана, позволит создать надежный баланс, который мог бы примерно в семь раз покрыть убытки, понесенные Fannie и Freddie во время Великой рецессии. Затем Казначейство могло бы обналичить свои ордера и распродать обыкновенные акции в течение пяти лет, получив прибыль в размере 300 миллиардов долларов.
Как Экман находит плюсы
Экман предполагает, что Fannie и Freddie привлекут капитал в четвертом квартале 2026 года, что даст им еще два года на создание капитала. GSE обладают высокой доходностью, поэтому они могут быстро накапливать капитал. В этот момент им потребуется еще 30 миллиардов долларов, чтобы выполнить свои требования к капиталу в размере 2,5%.
По оценкам Экмана, стоимость акций Fannie и Freddie составит около 34 долларов за акцию. Это на 888% больше, чем у Fannie, и на 909% больше, чем у Freddie, по сравнению с их текущими показателями (по состоянию на 2 января).
Несмотря на то, что акции выросли после публикации Акмана, инвесторы должны понимать значительный риск, связанный с этими инвестициями, и множество переменных факторов. Акман предполагает, что Казначейство зачитает прошлые выплаты в пользу старших привилегированных акций и что требование к капиталу составит 2,5%. Однако Бюджетное управление Конгресса (CBO) разработало несколько сценариев выхода GSE из-под контроля в 2020 году, и использованное минимальное требование к капиталу составило 3%. Также неясно, будет ли Казначейство применять старые распределения к старшим привилегированным акциям.
Тем не менее, если администрация действительно хочет вывести GSE из-под контроля, ей, вероятно, придется пойти на уступки в отношении старших привилегированных акций или варрантов, и, безусловно, возможно, что они будут использовать более низкие требования к капиталу в размере 2,5%.
Я согласен с Экманом в том, что вероятность выхода GSE из-под контроля значительно возросла. Однако может возникнуть множество неизвестных факторов, поэтому инвесторам следует действовать осторожно.
Еще одна идея заключается в покупке младших привилегированных акций, которые по-прежнему продаются со значительным дисконтом. У них меньший потенциал роста, чем у обыкновенных акций, но младшие привилегированные акции имеют более высокий приоритет в стеке капитала, чем у обычных акций. Это зависит от того, на каком уровне вы хотите находиться в спектре рисков. Здесь, вероятно, лучше всего иметь меньшую спекулятивную позицию.
