Корректировка на рынке предоставляет отличную возможность зафиксировать высокую доходность в долларах как в среднесрочной, так и в долгосрочной перспективе. Для эмитентов первого и второго эшелонов доходность достигает 17% по выпуском сроком от одного до трех лет и 11% по выпускам, рассчитанным на более чем пять лет. Инвестируя в долгосрочные облигации, где доходность превышает 3%, можно получить свыше 27% за год благодаря повышению их стоимости и купонным выплатам.
Основные моменты:
Рынок пережил резкое падение из-за колебаний рубля, нестабильности юаня и изменений в Минфине.
Облигации надежных эмитентов второго эшелона выглядят заманчиво. Мы приобрели Борец 26 с YTM 15,2%, ПИК 26 (16,3%) и ГТЛК 27 (14,9%). СУЭК 26, МКБ 26 и ТМК 27 менее привлекательны, имея YTM 13,7%.
Облигации от старших эмитентов считаются наиболее надежными. Рекомендуется инвестировать в долларовые облигации Газпрома 27 (YTM 11,5%), Газпрома 29 (12,2%) и Газпрома 31 (11,3%), а также избавиться от ЛУКОЙЛ 26, НЛМК 26, Норникель 26, Полюс 28, Металлоинвест 28 и НОВАТЭК 29. Долгосрочные облигации могут обеспечить доходность свыше 27% за счет прироста стоимости и купона (Газпром 31).
В деталях
Реализуем короткие облигации СУЭК 26, МКБ 26 и ТМК 27, приобретаем – Борец 26, ПИК 26 и ГТЛК 27
Мы проанализировали бумаги эмитентов второго эшелона и увеличили доходность валютных облигаций с диапазона 10,8-13,7% до 14,9-16,3% без ухудшения их кредитного статуса. У компании ПИК наблюдается низкий уровень долговой нагрузки, а механизм эскроу в строительстве должен выдержать падение продаж, вызванное сокращением субсидируемого ипотечного кредитования. Государственные предприятия обладают отличной возможностью воспользоваться государственной поддержкой. К примеру, облигации «Роснано», полностью государственной компании с проблемным балансом, были выкуплены без госгарантии в 2022-2023 и 2024 годах. Мы предполагаем, что дефолт «Росгеологии», полностью государственной компании, будет разрешен до конца года.
Выбираем Газпром 27, 29 и 31 согласно горизонту инвестирования
Мы распродали ЛУКОЙЛ 26, НЛМК 26, Норникель 26 и приобрели Газпром 27, повышая долларовую доходность с 8,1 до 8,5-11,6%. По долгосрочным облигациям мы переключили свои вложения с Полюса 28, Металлоинвеста 28 и НОВАТЭКа 29 (доходность до 10,3-10,5%) на Газпром 29 (12,2%). Также мы вложили средства в «Газпром 31», чтобы обеспечить более 27% роста облигаций за год.
Долгосрочные облигации
Долгосрочные облигации могут принести доход до 27% за год благодаря увеличению их стоимости и купонам. Они обладают высокой чувствительностью к изменениям процентных ставок и снижению доходности бенчмарка — условного стандарта на альтернативном рынке облигаций. Ожидаемая доходность по долларовым облигациям замещения «Газпром 31» может превысить 27% [27,5% = 5,8 * 3,4% + 7,8%, где 5,8 — дюрация].
Мы предполагаем, что доходности «Газпром 31» с YTM 11,3% возрастут, поскольку их текущая доходность упадет до уровня бенчмарка индекса «ЛУКОЙЛ 31» с YTM 9,8%. Ожидается также снижение доходности базовых валютных облигаций на 1,5-2% до конца 2025 года вследствие уменьшения ставки ФРС и улучшения рыночной ситуации.
Мировые рынки прогнозируют, что ставка ФРС, которая колеблется от 4,75% до 5%, может снизиться на 50 базисных пунктов на двух оставшихся заседаниях до конца 2024 года и еще на 100 базисных пунктов к концу года. По словам председателя ФРС Джерома Пауэлла, регулятор планирует смягчение политики из-за замедления инфляции. В августе базовая инфляция составила 2,7% г/г, и ее рост до 2,8% в сентябре может привести к продолжению политики “мягкой посадки” с постепенным снижением процентных ставок.
