ETF — это не только земля, в которой течет молоко и мед. Большинство популярных ETF котируются в США, поэтому их цена указана в долларах США. Здесь трудно удивиться. Однако из этого, казалось бы, тривиального факта следует, что цена ETF не всегда будет вести себя так, как цена инструментов, за которыми должен был следовать этот ETF. А тут уже много удивленных людей. К сожалению, часто постфактум.
в чем именно проблема?:
Представьте, что вы покупаете один ETF на 100 долларов США, который предназначен для отражения результатов российского индекса. В портфеле ETF 100 различных российских компаний, котирующихся на Московской бирже и котирующихся в рублях. Допустим, ETF владеет поровну каждой компанией, т.е. покупательная способность доллара такова, что за 1 доллар можно купить одну компанию на Московской бирже.
Сегодня курс доллара к рублю составляет 66, это означает, что за один доллар можно купить 66 рублей, или за 100 долларов можно купить 6600 рублей и за эти 6600 рублей можно купить всего сто акций ста российских компаний, котирующихся на бирже. Московская фондовая биржа.
Если бы обменный курс доллара США к рублю был постоянным, каждые 10% увеличения стоимости российских компаний (т.е. с 6600 до 7260 рублей) приводили бы к увеличению единицы ETF со 100 до 110 долларов США, потому что теперь для покупки 100 компаний требуется 110 долларов США. стоимостью 7260 рублей (7260/110=66). И до этого момента ситуация проста.
Проблема, однако, в том, что обменные курсы не стоят на месте. Если бы в приведенном примере курс доллара к рублю изменился с 66 до 70 руб., это означало бы укрепление доллара, ведь сейчас за один доллар можно купить целых 70 руб. Как это повлияет на наш ETF? В такой ситуации его курс вырастет лишь до 103,71 доллара США, то есть менее чем на 4%. При том, что российские активы на Московской бирже выросли аж на 10%.
Почему это происходит? Потому что после того, как доллар подорожает, меньше этих долларов нужно для покупки 7 260 рублей, которые, в свою очередь, нужны для покупки 100 акций российских компаний, котирующихся в рублях. Таким образом, стоимость ETF подстраивается под новые котировки валюты. В противном случае у арбитров был бы верный способ заработать много денег.
Ситуация была бы еще хуже, если бы российские акции остановились (или, не дай Бог, упали). В ситуации укрепления доллара стоимость нашего ETF может резко возрасти, даже если базовые компании не сдвинутся с места.
Изначально один ETF стоил 100 долларов, так как за 100 долларов можно было купить 6600 рублей. Однако после того, как доллар укрепился до уровня 70, для покупки 6600 рублей понадобилось всего 94,29 доллара. Это также стоимость единицы ETF. Так что цена российских акций стоит на месте, а у нас в любом случае убыток почти 6% по нашему ETF.
Инвестируя в иностранные компании через американские ETF, мы ориентируемся не только на состояние этих компаний, но и на укрепление местных валют по отношению к доллару.
Если бы, с другой стороны, доллар обесценился по отношению к рублю с 66 до 50, это означало бы, что цена нашего ETF автоматически увеличилась бы до 132 долларов, потому что сейчас для покупки корзины российских компании стоимостью 6600 руб. (6600/50 = 132).
Другими словами: инвестирование в иностранные активы с помощью инструментов, котирующихся в долларах США, имеет характер валютной лотереи.
Есть ETF, которые пытаются хеджировать валютный риск, но они не составляют большую часть рынка. Вы также можете застраховаться, продавая фьючерсные контракты в местной валюте или покупая фьючерсные контракты в долларах США. Тогда, если стоимость ETF уменьшится из-за повышения курса доллара, наш контракт на этот доллар также выиграет. Проблема с таким хеджированием, однако, заключается в том, что если мы делаем ставку не в ту сторону, мы теряем двойной убыток, потому что отрицательная корреляция между такими инструментами чаще всего проявляется, но… иногда ее не происходит.
Ниже приведен график курса доллара США к российскому ETF RSX. В большинстве случаев наша стратегия хеджирования приносила бы хорошие результаты (падение RSX компенсировалось бы ростом доллара), но в начале 2014 года мы потеряли бы на ней вдвое больше, потому что падал не только российский фондовый рынок , но и доллар падал.
Как легко преодолеть это препятствие?
Во-первых, всегда полезно инвестировать на местных фондовых биржах в местные компании, котирующиеся в местной валюте. Таким образом, мы становимся независимыми от того, что делает доллар США.
В случае с российскими компаниями это просто невозможно, потому что по отдельности иностранные инвесторы не имеют доступа на Московскую биржу, но…
Через хороших брокеров у нас уже есть прямой доступ почти к тридцати другим биржам со всего мира. Из Токио и Сингапура, через Гонконг и Индию во всю Европу, Сан-Паулу или даже Йоханнесбург.
При непосредственном инвестировании в компании, акции которых котируются в местной валюте, наш профиль прибылей и убытков будет зависеть исключительно от … прибылей и убытков этих компаний. Дело настолько очевидное, что, пожалуй, нет необходимости более подробно останавливаться на этой теме.
А как быть с рынками, к которым у нас нет прямого доступа? Россия, Пакистан, Бангладеш и так далее? Что ж, хорошей идеей будет поискать замену и использовать ETF, но ETF, которые торгуются в валюте, отличной от доллара США.
Замена имеет свои преимущества
Цель состоит в том, чтобы диверсифицировать валютный портфель до такой степени, чтобы укрепление или ослабление одной валюты не оказывало разрушительного воздействия на остальные. Чтобы свести к минимуму влияние валютного риска, нам необходимо сделать наш портфель максимально рассредоточенным по валютам.
Как этого добиться? Ну… приходится искать заменители. Сегодня ETF уже доступны тысячами штук на фондовых биржах Франкфурта (EUR), Цюриха (CHF), Лондона (GBP) и Гонконга (HKD).
Выбирая замену американским ETF, мы не полностью избавляем себя от валютного риска, поскольку по-прежнему имеем дело с ситуацией, когда ETF оценивается в другой валюте (например, в евро), а базовые активы котируются на локальных рынков, но чего мы таким образом добиваемся, так это независимости от плавающего доллара.
Взгляните на диаграммы ниже. С точки зрения польского инвестора и польского злотого, преимущество наличия инструмента, торгуемого в евро, заключается в том, что курс евро по отношению к злотому был относительно стабильным в течение многих лет (в отличие от доллара).
График валютных пар USD/HKD и EUR/HKD показывает отсутствие особой корреляции между этими парами, поэтому наличие инструментов, котирующихся в HKD, но в то же время через ETF с расчетами в долларах США и евро, должно в некоторой степени уменьшиться. колебания валютных курсов, чем в случае, если риск был только через инструменты, торгуемые в долларах США.
Сегодня также может показаться хорошей идеей инвестировать в инструменты Лондонской фондовой биржи с расчетами в фунтах стерлингов в связи с тем, что фунт в настоящее время относительно дешев по отношению к злотому, а завершающийся двухлетний марафон Brexit подходит к концу, что может стать катализатором роста фунта стерлингов.
Вопреки видимости, желая инвестировать в Лондонскую биржу, мы не ограничиваемся британскими компаниями. На Лондонской фондовой бирже представлено множество GDR для отдельных компаний с других рынков (GDR — европейский эквивалент ADR) и ETF для мировых экономик или секторов, которые котируются в фунтах стерлингов.
Я хочу сказать, что имея целую корзину инструментов, торгуемых в разных валютах, мы получаем больше гибкости при выводе и переводе средств. Фактически реальный валютный риск возникает только при закрытии сделки и проведении конвертации валюты.
Если 100% портфеля было инвестировано в инструменты, оцененные в долларах США, то в конце нашего биржевого приключения обменный курс USD/PLN окажет 100%-ное влияние на прибыль/убыток с точки зрения Польский инвестор.
Если же корзина инструментов была рассредоточена по разным валютам, у нас больше гибкости в выборе времени конвертации валюты и изменении портфеля.
Никто не говорит нам обменивать HKD на USD, если курс USD/HKD просто невыгодный, но тогда гонконгские доллары можно обменять на евро, если это было выгоднее. И тогда путь к конвертации в PLN более верный, потому что евро гораздо более стабилен по отношению к злотому, чем к доллару. Со многими валютами в нашем кошельке у нас просто больше возможностей.
С точки зрения польского инвестора, идеальным портфелем является портфель, в котором доля доллара США не превышает 50%. Тогда повышение курса доллара негативно повлияет на остальную часть портфеля, но будет компенсировано положительным влиянием на часть портфеля, оцененную в долларах США. Доллар всегда слабеет или укрепляется по отношению к чему-то. Это нечто представляет собой корзину валют. Стоит иметь эту корзину в кошельке.
В сумме:
- Мы стремимся инвестировать как можно больше напрямую в компании на местных биржах, которые оцениваются в местной валюте, а не в ETF или ADR.
- Если нам уже приходится использовать ETF или ADR, попробуйте использовать заменители, перечисленные в валютах, отличных от долларов США.
Автор публикации
